基于交割规则以及期现套利成本测算的花生远月合约风险分析

  花生自2021年2月1日上市以来已经经历过3次主力合约的交割。作为油脂产业的一部分,花生以其独有的基本面以及品种的特性,与其他油料走出了截然不同的行情。我国花生是国内定价的品种,价格的整体运行与花生的产业逻辑相辅相成,但是盘面价格与现货价格往往会有较大的差距,花生期货的交割是引导花生期现价格回归的重要途径,因此做好花生的交割的研究对花生的价格运行,以及期现的策略都有着重要的意义。

  下面我们将通过花生合约交割的细则分析、期现套利成本测算分析10月合约所存在的风险。

  一、花生交割细则分析

  1.花生合约

  花生的主力合约为01、04、10合约,因为相隔月份较大,因此每个合约运行的逻辑都不相同。因为花生在9、10月份批量上市,因此我们将10合约作为新年度的第一个合约。10合约因为与上一年度的04合约中间存在较长的时间,且10合约市场预期的为新一季的花生,因此10合约博弈的重点为新花生的价格预期,其中涵盖了种植面积、天气、种植成本等因素,因此10合约的博弈点较多。01合约在上一年度04合约结束后,价格跟随10合约波动,根据市场的预期决定了月差的结构变化。在10合约交割结束后,01、04合约更偏向于产业现货的运行现状,因此结合整体的花生的合约格局来看,更多的博弈点在10合约。

  2.花生交割标准

  基准交割品:

  1.45.0%≤含油率(以湿基计)<46.0%

  2.酸价(以脂肪计)≤1.5mgKOH/g

  3.杂质≤1.0%

  4.水分≤9.0%

  5.霉变粒≤1.0%

  6.7mm上层筛(长圆孔筛板)筛上比例≥60%,5.5mm下层筛(长圆孔筛板)筛下比例≤20.0%

  色泽气味正常

  结合花生交割标准的准则与产业现货规格,交割的花生的价格等同于“通货花生”,因此交割品的价格可以用不同产地的通货花生价格参考。但即使不完全符合交割的规格,花生交割可以通过差异品升贴水的替代完成交割。标准如下:

  1.43.0%≤含油率<44.0%,贴水200元/吨;44.0%≤含油率<45.0%,贴水100元/吨;46.0%≤含油率<47.0%,升水100元/吨;含油率≥47.0%,升水200元/吨。

  2.1.5mgKOH/g<酸价≤2.0mgKOH/g,贴水200元/吨;2.0mgKOH/g<酸价≤2.5mgKOH/g,贴水500元/吨。

  3.1.0%<霉变粒≤1.5%,扣量0.5%;1.5%<霉变粒≤2.0%,扣量1.5%。

  但是当酸价高于2.5mgKOH/g或含油率低于34%或霉变粒含量高于2%,则不允许交割。可以看出花生交割品范围相较宽泛,交割的标准也较为明确。

  但是花生交割并没有要求花生交割的种类、年份等等,即只要符合标准均能交割,因此进口花生,旧年度的花生只要符合标准就可以在10月合约交割(已与去年做过10月交割的贸易商确认),这使得花生交割的博弈点变得更多。

  3.交割库选地

  花生交割库暂时为河南、河北、山东,据悉后期将在东北开设交割库,预计省份为辽宁,吉林。花生交割库的选地基本涵盖了花生的主产区,加上东北产区后则会更加全面。因为花生区域间的报价有所差异,因此交割时产生的交割利润也不尽相同。

  4.交割配对

  花生交割采用滚动交割和集中交割两种方式

  滚动交割:交割月第一个交易日至最后交易日的前一交易日,由卖方提出交割申请,并由交易所组织配对双方在规定时间内完成的交割。

  从交割月第一个交割日起,卖方可以提出并公布交割信息,买方已响应的,均不得撤销。卖方提出,买方未响应的,卖方2:30之前可撤销。当日闭市后,没撤销的按“建仓时间最早的法人持仓优先”的原则,确定参与配对的买方持仓后予以配对(配对日),由计算机系统按“先车(船)板后仓单”的原则予以配对(配对日)卖方提出申请时需公布交割信息,包括:含油率、酸价、霉变粒、车(船)板交割服务机构、货物数量等。

  集中交割:在合约最后交易日闭市后,交易所组织所有未平仓合约持有者进行的交割。

  交割月最后交易日后的第一个交易日,车(船)板卖方应公布交割信息,未公布的交易所按标准仓单交割对待。第二交割日(配对日)当日闭市前,买方挑选卖方公布的交割信息。当日结算时,交易所按照买卖双方确认结果进行配对;其他仍未配对的未平仓持仓,由计算机按先车(船)板后仓单,再按数量取整、最少配对数原则予以配对。

  两种交割都采用强配的方式。结合规则我们可以看出在花生交割时,在交割月内卖方拥有花生交割绝对主动权,卖方可以在交割月内选择合适的时间点进行配对,由于强配的方式存在,买方可以选择的交割地址非常的有限,如不能抢到合适地区配对的单子,会变相提升交割的整体成本,影响到交割的整体利润。因此卖方在交割中优势较为明显。

  5.交割方式

  花生交割方式分为两种,一种为车船板交割,一种为厂库仓单交割。

  结合之前交易所公布的数据来看,花生多为车船板交割。其主要原因是车船板交割相较于厂库仓单交割更为灵活,并且厂库仓单交割的库存容量多为企业自己使用,基本不对外开放,因此做期现套利锁定基差利润时,如果没有相关的资源渠道,应先联系理想地区的车船板交割库,确认并预约交割库的库存容量后再进行期现套利的操作。

  6.交割费用

  车船板交割费用:

  车板交割时,自指定交割计价点或双方协商的其它交割地点装至车(船)板之前的一切费用(不含包装)由卖方客户承担,之后的一切费用由买方客户承担。

  其中卖方承担交割服务费:入库费用15元/吨,出库费用15元/吨,配合检验费用10元/吨,临时储存0.6元/吨·天。此费用按照实际情况交付车船板服务机构。

  厂库仓单交割费用:

  仓单交割用汽车提货的,装到汽车板前的一切费用由厂库承担,装到汽车板后的一切费用由提货方承担。仓储同上为0.6元/吨·天,交付厂库。

  质检费用:

  气味色泽150,杂质300,水分150,酸价200,霉变粒150,筛上筛下率150,粗脂肪150,黄曲霉素(B1)600.

  共计1850,但其中黄曲霉素可以不做,最便宜的质检费用为1250,折合每吨的质检费用为42元。但是不足30吨的,质检的单位费用会偏高。

  7.总结

  通过上述对交割的详细介绍,我们可以看出郑商所对花生的交割细节把握较好,交割作为盘面与现货的对接的桥梁,只有将交割规则把握,才能对期现套利,以及跨期的持仓成本有着更好的认知,把握住市场给出的机会。

  二、期现套利成本测算

  通过对交割费用的计算以及持仓成本的测算,我们可以准确地计算出花生跨月合约套期保值合理的持仓区间。

  因为进入夏天,花生需要进入冷库储存,仓储费用提升,因此我们选择04-10合约以及10-01两个不同季节的合约对进行计算。又因为今年是盘面高升水的情况,因此我们计算的是卖出套保的情况。

  根据上述表格我们可以看出,在10合约运行时基差大于640左右时我们就获得了一个无风险套利的空间,这个空间的大小与资金情绪,市场对新季花生的价格预期息息相关,我们能选择这种方法套利得益于符合规格的旧作的花生可以拿到10月份的合约交割。以5.10号为例,当前通货花生现货价格为8400,收盘价为9668,计算得出基差为-1268,因为临近交割一个月,无风险套利区间也缩小为556,如果在这个点位进行期现套利的话,买入现货,卖出期货,锁定交割库库容,利润即为1268-556=712.即每吨花生期现套利的利润为712元每吨左右。贸易商及油厂也可以在无风险套利空间以上为手中的花生现货进行套期保值。

  三、10月合约存在的风险

  1.21年10月合约走势回顾

  前文提到10月合约可以交割符合标准的旧花生,因此期货的定价存在着一定的分歧,新花生或是旧花生,复盘历史的价格走势,我们不难找出答案。

  通过2110合约的走势,我们不难发现期价从8月中旬不断的回落,最终定格在8100附近。我们先来回顾一下去年新花生现货当时的走势,8月中旬新花生开始分批的上市,起初的价格为9800后来不断回落,邻近交割时新花生的价格为8800-9000不等。而旧花生的价格在8月中旬为8500,后来在交割时回落到了8000-8200,因此去年10合约基本是延续的旧花生的价格逻辑在运行,并且体现在了交割上。当然今年跟去年的产业结构不同,去年整体消费走弱并且丰产,是花生的熊市结构,大家对后市的花生并没有太高的期望,反而看跌。而今年因为预期较强,花生较早就保持着深度贴水的结构,从预期上是按照新花生的价格逻辑在走,但是事实是花生10合约最后交割的是旧花生,虽然旧花生会被新花生带动价格的上涨,但是旧花生仍与新花生存在较大的差价,因此10合约当前价格或会存在新旧作物价差回归的风险。而01合约则相对安全,因为在01合约上只有极少部分的旧作花生可以交割,对整体的交割的影响不大,再结合2110与2201合约的最后的月差走势,因此我们可以判断01合约基本是以新花生定价。

  因此今年10合约或存在比较大的风险,结合当前的市场预期来看,整体的策略结构应该偏重于多01合约而不是10合约。

  2.种植成本收益分析

  经电话调研所得,今年相较去年河南地区的整体种植成本抬升约为190块/亩。主要体现在地租、化肥以及农药方面。

  经过初步测算,今年花生的收益依旧远高于玉米,在替代品的竞争中依旧保持优势,但是其中是选择平均值计算,仍存在偏差。经测算当华北(花生主产区)花生仁的销售价为3.7元/斤时花生的种植收益则小于玉米。

  按当前的花生价格,花生种植意愿依旧较好,按照当前的市场预估,花生种植面积减少或不及预期,但由于整体的种植成本抬升,且大豆玉米都位于高位,新一季的花生的价格依旧较21-22年度会有所抬升,预计区间为9000-10000元/吨。

  四、结语

  结合交割的规则、交割费用以、持仓的成本、10合约的价格逻辑以及种植收益的分析,我们可以看出,10月在交割旧花生的逻辑下,当前盘面的价格升水较多,存在着向旧作花生价差回归的风险,因此当前位置继续做多的安全边际较差。但是在当前市场下,我们仍可以选择期现套利的方式来获取稳定的收益,或等待花生01合约价格回调至9000附近做多,或选择在-100附近做空10月与01月的月差,在理清产业逻辑,控制好风险的情况下,可以通过多种途径抓住花生品种给出的获得稳定收益的机会。

  后续花生期货的价格运作主要围绕着种植意愿、种植面积、天气升水、其他油脂油料情绪、产业的格局的预期来变动,后续我司会实时跟进和调研花生种植实际情况以及天气变化,并且也会实时关注产业内部的格局变化,敬请期待。

 

(文章来源:银河期货)

文章来源:银河期货
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