疫情加速酒店地域性与结构性供需失衡，龙头竞争格局愈发清晰。疫情之下，盈利韧性较弱中小单体酒店在疫情冲击下大量关停。截至2022 年初，我国酒店数及房间数供给较2019 年底仍有23~25%缺口。截至2022年1 月1 日，锦江集团、华住集团和首旅集团以酒店客房数计算的市占率合计48.14%(较2019 年底提升7.4pct)。龙头市占率持续提升。
行业观察：供给仍有缺口，连锁化率较疫前快速提升。1)中国饭店协会数据显示，截至2022 年1 月1 日(以下采用2022 年初表述)，我国住宿业设施数量达36.1 万家，较2019 年底-40.6%，客房总规模1423.8万间，较2019 年底-24.7%；酒店数量为25.2 万家(占比总住宿业设施70%)，较2019 年底-25.3%，酒店客房总量达1346.9 万间(占比客房总规模95%)，较2019 年底-23.6%。2)连锁化率较疫前快速提升。截至2022 年1 月1 日，我国共计2147 个连锁酒店品牌(统计口径为同一品牌含3 家及以上门店)，连锁酒店数5.7 万家，连锁客房数472 万间，连锁化率35%(较2019 年底提升9pct)。酒店品牌化空间仍然较大，发达国家酒店品牌连锁化率可达60%以上。3)连锁化酒店市占率进一步向龙头集中。2022 年初我国连锁酒店市场酒店集团CR10、酒店品牌CR10分别为69.5%(较2019 年底+9.7pct)和36%(较2019 年底+1.1pct)，连锁酒店市占率进一步向龙头集中，截至2022 年初，锦江集团、华住集团、首旅集团位列Top3，市占率分别为22.1%、16%、10.1%，分别较2019 年底提升2.6、4.0、0.8pct。
锦江酒店境外业务强劲，境内环比持续复苏。近期我们参与锦江酒店业绩交流会，从短期RevPAR 恢复情况来看，公司境外酒店表现良好，4月整体RevPAR 恢复至2019 年同期89%，国内业务受制于疫情，4 月RevPAR 仅仅为2019 年同期54%，但从5 月中旬起，中国境内整体平均RevPAR 恢复2019 年同期的65%-70%左右(环比4 月提升幅度在10+pct)，复苏持续。在中短期，我们认为受益于全国疫情防控稳健及暑期文旅旺季来临，国内酒店消费需求将持续提振公司经营。在中长期，相较于欧美酒店市场，国内酒店连锁化率仍然较低，酒店行业集中度不断提升仍是大趋势。疫情契机使得龙头酒店加速提升运营效率，亦能在成本费用端持续优化，收入增长叠加降本增效，业绩有望实现较大弹性。
投资建议：疫情加速行业整合，连锁化率加速提升，其中下沉市场增长潜力较大，龙头酒店将持续抢占低线城市市场。疫苗顺利推进，叠加顺周期经济复苏下商旅需求回暖，疫后酒店业绩复苏可期，推荐锦江酒店，首旅酒店，建议关注华住集团-S，君亭酒店。
风险提示：疫情持续蔓延、宏观经济波动、政策变化风险；行业竞争激烈风险；业务转型、市场开拓、产能提升等方面进度低于市场预期风险。
（文章来源：东吴证券）
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